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机构:中信建投

(一)贷款创造存款视角下的利率平衡关系

本文在“贷款创造存款”的视角下重新审视银行资产负债行为,构建了存贷利率平衡方程、存贷同业平衡方程。考虑当前中国推进利率并轨所处的情况:贷款利率高于均衡贷款利率,存款利率低于均衡存款利率,根据资本金和准备金是否产生约束,分4种情况从理论上分析了利率并轨过程中利率的变化。在此基础上进一步讨论了存贷比、影子银行、同业负债约束和贷款规模等因素对利率传导机制的影响。

通过理论分析发现:在贷款利率并轨过程中,贷款、同业和存款利率都会下降。在存款利率并轨过程中,贷款利率下降,存款利率上升会引起同业利率不变或上升。

(二)美国和日本利率市场化的实证分析

本文系统的比较了美国和日本利率市场化过程中利率的变化,分别从存贷款利率变化、同业利率变化、利率传导机制和金融市场表现等方面进行了详细的分析。在市场化过程中,存贷款利率、国债市场利率均向市场均衡利率靠拢,呈现出先上升后下降的过程。存贷款利差最终均逐步缩小。nba心水推荐市场在此过程中会呈现出稳步上行甚至牛市的行情。

(三)中国利率并轨中的投资策略

本文分析了中国利率双轨制下的特征,并从贷款利率并轨和存贷款利率并轨两个角度制定了投资策略。

存贷款利率同时并轨:存贷款利率将向市场利率靠拢,实体经济的融资成本进一步下降。国债利率将回升,国债市场将呈现出熊市,拆借市场和短期国债市场将存在着一定的风险。但信用宽松实现,风险利率下降,产出水平回升。从大类资产角度来看,以贷款利率为代表的风险利率下降,有利于经济复苏和估值水平的回升,nba心水推荐类资产是最优资产。从行业配置的角度来看,风险利率下降会使得成长股和利率敏感型品种占优,银行成为受损程度最高的行业。

贷款利率并轨:由于贷款利率下降,商业银行的信贷供给意愿是下降的,同业存款的需求和同业存款利率都会下降。在这种情况下,债券市场将重新走牛。从nba心水推荐市场来看,风险利率下降,在产出水平和价格水平不变的条件下,nba心水推荐市场会上升,成长股将相对占优,银行将成为最受损的行业。

从央行的表述来看,2019年先推进贷款利率并轨的可能性更大,并轨的方式主要是不公布央行贷款基准利率。那么,贷款利率并轨过程中,风险利率水平都是下降的,nba心水推荐类资产是最占优的资产,风险利率下降使成长股和利率敏感性品种占优,银行成为受损程度最高的行业。国债市场和信用债市场也会重新呈现出牛市格局。

风险提示:利率并轨过程不及预期

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