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(来源:富途牛牛)

美国时间4月10日,Lyft(LYFT)开盘后股价一直急跌愈6.9%,虽然中途有所回升,但颓势不止。最终股价收报60.12美元,大跌10.85%。

此前一日,美国纽约大学金融系教授Aswath Damodaran曾在公开电视节目中表示Lyft合理股价应为59美元,公司估值则应为150亿美元。如果按照教授说法的话,当前股价仍有1美元的下跌空间,而公司当前市值为172亿美元,虚高22亿美元。

周三一波大跌,Lyft市值已蒸发20亿美元——未来继续再来一波类似的操作的话,公司距离教授的合理市值范围也就不远了。

自上月底上市以来,看空Lyft声音一直不断,公司股价亦应声下跌。自公司由上市首日早盘上涨至历史最高顶88.6美元开始下跌起,股价已在昨日成功触及59.75美元的“合理”最低点。目前股价跌幅已超过14%,前景甚是不妙。

(来源:富途牛牛)

受同行竞争对手近期惨淡的股市表现影响, 美国打车界一哥Uber亦随之将近期计划的IPO估值下调至900亿至1000亿美元区间,远低于其承销商摩根士丹利及高盛此前预期值。

但Lyft的市值,真的高估了吗?

“破碎”经营模式

Aswath Damodaran认为Lyft估价过高的原因是,当前公司仍未能找到盈利的办法。Damodaran将Lyft等新兴共享打车行业的经营模式形容为“破碎”的经营模式:乘客与司机实际上都是独立于平台的个体,对平台没有粘性。他称,在当前的业务模式下,Lyft的用户会缺乏忠诚度。如果有第三方平台给出更优惠价格的话,用户可能就会立即选择其他平台。此外,Damodaran还表示对于两家已经或即将上市的叫车平台Lyft和Uber而言,目前公司应该专注于自身业务本身。因此,就大幅海外扩张的Uber和专注国内共享打车的Lyft而言,Damodaran更看好Lyft。

“盈利”一直是Lyft饱受诟病的症结所在。Guggenheim Investments分析师Jake Fuller曾表示,Lyft虽然当前处于极具潜力的市场,且公司营收及市场份额快速增长,但市场仍对Lyft能否在快速增长的同时在竞争中达致目标盈利能力持怀疑态度。


(来源:Lyft招股书)

据公司此前披露招股章程,Lyft在2016年、2017年及2018年营收分别是3亿4千万美元,11亿美元及22亿美元,2017年较2016及2018年较2017年增长率分别为209%及103%。然而各期间成本及开支各分项均大幅度增加。

其中,2017年收入成本增加3亿8千美元,较同期增加 136%,主要为保险费用(增加2亿美元)及付款处理费用(增加1亿4千万美元)增加所致;而2018年收入成本则增加5亿8千万美元,较同期增加89%,主要同样是由于保险费用(增加3亿2千万美元)及付款处理费用(增加1亿1千万美元)增加所致。另外,公司研发成本在17及18年较同期增幅均超过100%。三期间总成本及开支分别为10亿美元、18亿美元及31亿美元,较同期增长率分别为80%及72%。结果,在三个期间公司录得净亏损6亿8千万美元、6亿9千万美元及9亿美元,亏损呈现扩大化趋势。

(来源:Lyft招股书)

营收及支出大幅增加背后是公司业务急速扩张。据披露,Lyft的活跃乘客数量由2016年第一季的350万增至2018年第四季的1860万,增长逾5倍。而期间每位活跃客户收入亦由15.88美元增加至36.04美元,增长超过一倍;搭乘次数则由2900万增至1亿7800万,增长逾6倍。

但是急速扩张的业务规模同时亦导致公司需根据交通网络公司及城市有关法规缴纳大量有关汽车共享的保险费及支付处理费(包括商户手续费及退款)等费用。其中占开支大头的保险费及支付处理费随着业务规模扩大,必然亦会大幅增加。由于收入与开支同时与搭乘次数及每位活跃客户收入呈现正相关关系,公司在缩窄亏损时会十分棘手。

(来源:Lyft招股书)

截至2018年第四季度,Lyft每单订单收入占订单总价比例仅为28.7%。如果要缩窄亏损,公司继续提高收入占订单总价比例为一个不错的突破口。

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Uber作为共享叫车平台的大哥,在业务模式上与Lyft具有相似性。

据Uber发布的2018年业绩,公司全年营收113亿美元,同比增长43%。总订单额为500亿美元,同比增长45%。然而,年间Uber同样产生亏损18亿美元,但较2017年的22亿美元下降了15%。

但按季比较,Uber在第四季同比增加30%,而第三季度的同比增速为38%。

在相似的经营模式下取得同样高增长,大额度亏损的业绩,共享叫车平台还值得投资者投资吗?

对此,著名做空机构香橼曾列出几条不做空Lyft的理由:第一,未来17年千禧一代有超过7000万人会陆续成年,他们中很多人会成为活跃客户;第二,共享打车比其他方式更省时,未来还还有涨价空间;第三,美国年轻人拥有车的占比在下降;第四,当时Uber的市值为1200亿美元,为Lyft的六倍。但从市占率来看,Lyft 2018年市占率为39%,Uber约为60%;最后,如果Uber及Lyft的共享打车采取订购模式的话,两公司将会有媲美亚马逊的前景,并有效锁定客户且避免扩张过程中产生的竞争。

如果从市占率来横向对比的话,Lyft 172亿美元,Uber下调后为1000亿美元,Lyft的市值似乎并非太虚高。

而从营收来看,2018年,Lyft为22亿美元,Uber则为113亿美元,比例上亦符合两者当前的市值比例。

至于未来,由于两公司都未证明自己的盈利能力,故很难对以后作定论。但如果Lyft及Uber能在今后保持高增长,且利润亏损收窄的话,两者的市值绝不止当前数字。毕竟,如香橼所言未来共享车市场十分广阔。但两公司目前都仍需探索出一条合理烧钱,愉快赚钱的经营方式才行。

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