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作者:钟正生 钱伟

来源:莫尼塔宏观研究

报告摘要

春节期间海外市场:经济增长前景不明确,全球股市涨跌互现,道指与纳指连涨7周,日韩德法遭遇重挫;债券市场受到青睐,主要国债收益率普遍下行;美元受到避险情绪强势提振,油价与金价则受到抑制。

春节期间国际要闻:经济数据方面,美国1月非农新增就业与ISM制造业PMI均超出市场预期,欧元区PMI与四季度GDP数据则相对疲弱,美欧分化继续;货币政策方面,除美联储外,澳洲央行释放降息信号,英国央行加息预期下降,印度央行执行降息,全球央行集体转鸽。经贸方面,美方代表团将于下周赴中国继续高级别磋商,而美国对欧盟进口汽车仍存在加征25%关税的可能。地缘政治方面,英国计划举行议会脱欧投票,泰国公主参选总理,引发舆论震动,泰国国王回应此举涉嫌违宪。

春节期间国内要闻:春节数据方面,春运发送旅客数量整体微增,但结构显著变化,铁路与民航继续高增长,道路则连续负增;电影票房有望打破历史记录,但观影人数与上座率并不理想;出境旅游人数或达到700万,再创历史新高。春节数据一定程度上折射出消费分层,一方面高收入群体对于飞机、电影等消费升级的需求确实存在,但另一方面观影人数与上座率下降,可能表明收入增速下降对于整体消费的抑制正在显现。经济数据方面,1月财新制造业PMI再度走低,但新出口订单显著增长,贸易谈判进展下出口订单或正在修复;1月恒大、万科、碧桂园等龙头房企销售额大幅下降,销售压力开始显现。政策方面,发改委多举措促进汽车消费,财政部等明确养老机构免征增值税政策;标普正式进入中国信用评级市场;中国债券正式纳入彭博巴克莱指数;银保监会鼓励保险公司增至nba心水推荐与债券。

实体经济:上游能源:经济放缓担忧与美元走强施压油价;临近春节,下游补库需求释放,煤价走高小幅走高;淡水河谷供给危机加剧,铁矿石价格继续飙升。中游材料:螺纹钢期货与现货钢价指数继续走高,社会库存连续5周回补,唐山与全国高炉开工率延续回升态势。下游地产:本周30城销售环比下降,二线回落最为明显;龙头房企1月销售额出现大幅下滑。食品价格:节前农产品价格延续回升势头,蔬菜和水果价格领涨。

金融市场:货币市场:央行本周净投放1800亿元,节前流动性宽松,货币市场利率普遍下行。债券市场:十年期国债收益率再度下行,长短端利差有所走阔。人民币汇率:访美贸易谈判进展积极,人民币延续强势。下周美方代表团赴中国继续高级别磋商,会晤结果仍是短期影响人民币走势的关键因素。

一、春节期间全球市场一览

1、海外市场:债市走好,美元强劲

全球股市整体较为疲弱。本周,全球主要nba心水推荐指数涨跌互现,但除去澳大利亚外,涨幅较弱,而跌幅相对较大,整体表现不算强劲。其中,美国三大股指周五尾盘拉升,避免了新年来首次单周下跌,道指与纳指均连涨7周。香港恒生指数在工业、地产等板块带领下,收涨0.1%。欧洲三大股市分化,英国上涨0.7%,法国与德国分别下跌1.1%与2.4%。日韩股市重挫,分别下跌2.2%与1.2%(图表1)。

全球债券市场相对强劲。本周,除受到经济技术性衰退影响的意大利国债收益率大幅上升外,美国、德国、英国、法国、印度等主要国家的十年期国债收益率均出现明显下行(图表2)。继美联储释放可能停止加息的意图之后,澳洲央行也在春节期间承认存在全球经济放缓的冲击,全球央行转向催生债市热度。

大宗分化,美元走强。大宗商品方面,美油与布油大幅下跌,经济放缓担忧加剧、美元指数强劲、美国库存升高,均对油价形成压制。铜铝期货价格有所反弹。汇率方面,美元指数强势上涨1.1%,创一个月以来新高,也是近6个月最大单周涨幅,对经济放缓的担忧加剧,市场避险情绪升温。欧元兑美元跌1.2%,录得逾四个月来最大周度跌幅。英镑兑美元跌1%。此外,波罗的海干散货指数下跌6.8%(图表3)。

2、国际要闻:央行集体偏鸽

经济数据:欧美分化继续。美国1月非农新增就业人数增加30.4万,大幅超过预期16.5万,但失业率4%创下7个月新高,预期3.9%;1月ISM制造业PMI指数56.6%,超出预期54%与前值54.3%,新订单指数、生产指数等分项纷纷反弹。近期公布的欧元区数据则相对疲弱,1月制造业PMI终值50.5,创2014年11月以来新低;2018年4季度GDP环比增长0.2%,持平预期和前值,同比增长1.2%,符合预期但低于前值1.6%;2月7日,欧盟委员会下调对欧元区2019年和2020年经济增速预期。美国与欧盟基本面的分化继续,这对于美元短期走势仍构成一定支撑。

货币政策:全球主要央行集体释放鸽派信息。继上周利率会议上鲍威尔表示对政策将采取观望态度后,本周美联储相关官员再度密集发声。鸽派代表布拉德表示,美国并无很高通胀,目前无需加息,美联储资产负债表可能比预期的“大很多”。卡普兰同样表示,经济在2019年感受到加息的累计影响,应该在利率上保持耐心。此外,纽约联储警告去年底的金融收紧可能伤害经济增速,2020年之前不能实现通胀目标。除了美联储之外,其他多家央行同样释放出鸽派信息。澳洲联储声明,未来利率的上升和下降的可能性更加均衡,若失业率上升通胀过低,或进行降息。英国央行维持利率及购买债券规模不变。俄罗斯与巴西央行维持利率不变。而印度央行甚至下调回购利率25个基点,开始降息。

经贸环境:中美贸易谈判继续,美对欧汽车或征关税。春节之前,中美经贸高级别磋商结束,中方将有力度地扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口。2月14日-15日举行,美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦将访华,进行新一轮经贸高级别磋商。美国商务部预计在2月17日前公布对进口汽车“232调查”的结果,仍有可能征收25%关税,而欧盟目前尚未获得豁免资格。此外,美国智库研究表明,中国与“一带一路”倡议目标国家之间的商品贸易额今年将增长1170亿美元,对中国出口贡献560亿美元。

地缘政治:英国计划举行议会脱欧投票,泰国国王表示王室参选总理并不合适。地缘政治方面,英国政府计划在2月14日举行议会脱欧投票,首相特蕾莎•梅将向欧盟转达英国在脱欧协议上的进展,政府与欧盟的关税立场没有改变。2月8日,泰国爱国党提名乌汶叻公主代表该党参选泰国总理,引发国际舆论震动,这一行为打破了泰国王室不参与政治的传统。泰国国王当晚作出回应称,泰爱国党此举并不恰当,而且违宪。欧佩克官员称,沙特及其波斯湾地区盟友(即欧佩克组织)正在寻求与一个由俄罗斯领导的10国集团建立正式伙伴关系,以管理全球原油市场,该联盟将改变欧佩克。

3、国内要闻:铁路民航受春运青睐,出口订单指数改善

春节数据:春运结构变化,票房或创记录,出境游继续增长。春运方面,根据国家发改委预测,今年春运全国旅客发送量将达到29.9亿人次,总量虽然只增长0.6%,但结构有较大变化。其中,预计铁路发送旅客数量增长8.3%,高于去年6.8%;民航增长12%,去年则为11.7%。相比之下,道路旅客发送量预计下降0.8%,将为连续第二年负增长;水运基本持平去年。消费向高铁与飞机升级的趋势明显。电影票房方面,正月前三天累计超过32亿元,同比增长约0.5%,有望超过去年57.7亿元的记录。但在票房高涨的背后,也要看到上座率与观影人次较去年同期下降13.7%与13.6%。旅行方面,根据携程预测,春节期间出行人次或达到4亿,出境游人次接近700万,分别较去年增长3.6%与7.7%。春节数据一定程度上折射出消费分层,一方面高收入群体对于飞机、电影、旅游等消费升级的需求确实存在,但另一方面观影人数与上座率下降,可能表明收入增速下降、就业压力增大对于整体消费的抑制正在显现。

经济数据:出口订单指数出现改善,1月房企销售额大幅下降。1月财新制造业PMI为48.3,为2016年3月以来新低,前值49.7;1月财新服务业PMI为53.6,预期53.4,前值53.9。企业去库存意愿增强,产出走低,中国经济下行压力凸显;财政和货币政策或将加码、加速发力,但稳杠杆、强监管的基调未变,中国经济走弱趋势仍将延续。值得注意的是,服务业新出口订单量显著增长,增速创14个月新高;制造业新出口订单也结束九个月下降趋势,升至扩张区间,创下2018年4月以来新高。在中美经贸谈判积极进展背景下,出口企业订单的修复可能正在发生。国内龙头房企1月销售额出现大幅下滑,万科、恒大、碧桂园分别同比减少28.1%、32.9%、52%。基本面下行带来的销售压力对房企销售数据的影响开始显现。1月P2P网贷行业的成交量为1037.07亿元,环比下降2.18%,同比下降50.19%。部分地区整治和压缩规模、主动清退以及175号文的共同影响,造成成交量持续走低。

政策变化:多举措促销费,标普进入国内市场。经济方面,发改委等十部委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多措并举促进汽车消费、加快推出5G商用牌照、加快推进超高清视频产品消费,促进离境退税商品销售等。财政部、国税总局明确养老机构免征增值税等政策,自2019年2月1日至2020年12月31日,对企业集团内单位之间的资金无偿借贷行为,免征增值税。市场方面,标普信用评级公司获准正式进入中国开展信用评级业务。银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持优质上市公司nba心水推荐和债券。中国债券正式纳入彭博巴克莱债券指数,下一步将继续完善相关制度规则安排,进一步提高中国债券市场对外开放水平,为国际投资者提供更加友好、便利的投资环境。

二、实体经济:工业品价格继续回升

1、工业生产:节前工业品价格继续回升

发电耗煤节前回落,工业品价格继续回升。春节前一周六大发电集团日均耗煤量环比减少28%(图表4),南华工业品指数延续回升态势,环比上升3%(图表5)。1月下旬流通领域50种重要生产资料中,15种产品价格上涨,28种下降,7种持平,环比跌幅收窄至-0.42%,较上旬继续改善。

2、上游价格:节前煤炭价格集体回升

油价震荡下跌。本周美油下跌4.8报52.7美元/桶,布油下跌1.5%报61.97美元/桶,近期强势反弹后出现回落(图表6)。EIA全美原油库存微增0.3%。经济放缓担忧加剧、美元指数强劲、美国库存升高,均对油价形成压制。国内成品油价“两连涨”,1月28日24时起,汽油价格每吨上调245元、柴油上调230元,折合92号汽油每升上调0.19元,95号汽油上调0.2元。

煤炭价格集体上涨。节前一周国内焦煤、动力煤、焦炭期货价格分别上涨6.2%、2.6%、3.1%,动力煤现货价格同步走高0.9%(图表7)。节前一周上游秦港库存下降3.65%,本周继续下降0.09%,节前一周下游电厂库存上升6.8%。受春节假期影响,下游补库需求释放,预计2月份煤炭价格将继续小幅上涨。

铁矿石价格大幅上升。本周LME主要工业金属价格上涨居多,铜价上涨2%,铝价下跌1.9%(图表8),铅锌锡镍均实现上涨。本周COMEX黄金下跌0.3%,节前一周铁矿石继续大涨16.4%(图表9)。世界黄金协会表示,2018年世界黄金消费总量为4345.1吨,高于2017年的4159.9吨;其中,全球央行官方黄金储备增加651.1吨黄金,同比增74%,并创纪录第二高。受全球第一大铁矿石供应商淡水河谷危机加剧供应担忧影响,国际铁矿石期货价格飙升,高盛、麦肯锡、花旗银行均上调铁矿石2019年预期价格至80-90美元/吨区间。

3、中游产品:钢铁期限价格同步上升

社会库存继续回补,高炉开工率持续回升。节前一周螺纹钢期货价环比上升0.62%,现货钢价指数上涨0.4%(图表10),社会库存上升16.4%,连续5周延续回补趋势,但力度未显著超过去年同期(图表11)。节前一周全国钢厂高炉开工率上升0.28个百分点,唐山高炉开工率上升0.61个百分点,连续四周回升。节前一周水泥价格指数下降0.6%,玻璃价格指数环比下跌0.3%,跌幅均有所收窄。甲醇、PTA、沥青等期货价格继续走高。

4、下游地产:节前供销两弱

30城销售环比下降,百城土地供应环比回落。节前一周30大中城市商品房成交面积环比下降27.57%,二线回落最为明显,三线小幅上升(图表12)。节前一周100大中城市土地供应面积环比继续回落(图表13),十大城市现房可售面积环比上升0.2%,去化周期上升至43.3周。国内龙头房企1月销售额出现大幅下滑,万科、恒大、碧桂园分别同比减少28.1%、32.9%、52%。基本面下行带来的销售压力对房企销售数据的影响开始显现。成都住房公积金管理中心发布了关于印发《成都住房公积金个人住房贷款实施细则》的通知,将二套房认定由“只认房”升级成“认房又认贷”。实施细则自2019年3月15日起施行,有效期五年。

5、食品价格:节前农产品价格季节性回升

农产品价格继续上行。节前最后一周农业部主要农产品200指数环比上升2.8%,延续回升势头(图表14)。其中,猪肉和鸡蛋价格有所下降,蔬菜和水果价格上涨(图表15)。福建省官方披露,2月7日零时,经评估验收合格,南平市延平区非洲猪瘟疫区解除封锁。至此,福建全省3起非洲猪瘟疫情已全部解除封锁,该省恢复为非洲猪瘟非疫情省份。

三、金融市场:流动性延续宽松

1、货币市场:货币市场利率普遍下跌

节前资金面趋于宽松。银行间质押式回购利率多数下降,节前资金面整体趋于宽松(图表16)。同业存单发行利率同样走低(图表17)。央行节前一周净投放资金1800亿。下周(2月11日-15日)公开市场将有万亿元资金到期,其中2月13日有3930亿元MLF到期,此外,2月11日、12日、13日、14日、15日分别有200亿元、1000亿元、2700亿元、2300亿元、900亿元逆回购到期。节后现金需求下降,资金面仍有望延续宽松。

2、债券市场:国债收益率下行

节前最后一周,1年期与10年期国债收益率分别下行3.7与2.8个BP(图表18),长端与短端利差继续走阔(图表19)。消息面上,中国债券正式纳入彭博巴克莱债券指数,央行表示下一步将继续完善相关制度规则安排,进一步提高中国债券市场对外开放水平,为国际投资者提供更加友好、便利的投资环境。

3、人民币汇率:节前稳中有升

人民币汇率继续升值。节前最后一周,人民币兑美元汇率报6.7391,累计上涨249个基点(图表20);CFETS人民币指数收于94.20,小幅上升(图表21)。本周美元指数涨1.08%报96.6380。欧元区下调经济增长预期,对经济增长的担忧支撑美元走强。美国贸易代表团将在下周前往中国举行新一轮高级别磋商,谈判的进展仍是左右短期人民币汇率走势的重要因素。


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