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本文旨在顺着康得新爆雷成ST的逻辑,来看看白酒中是否也有“雷”?

坚守独立、公开、客观原则,不构成对任何酒企经营、nba心水推荐投资之任何建议或暗示,否则后果自负。庖丁解酒特此申明。

01

康得新的“雷”

康得新,nba心水推荐代码:SZ002450,成立于2001年,深圳中小板上市。公司战略是对标3M,致力于打造成为中国先进高分子材料平台,是预涂膜、智能显示、碳纤维等新材料领域的科技龙头。

不料,投资人眼中的5年10倍股、千亿市值、大白马、中小板明星,康得新居然爆出15亿超短期债券不能兑付,可帐上明明还摆有150亿之巨的货币现金,这不由的让人大跌眼镜,估计让一众机构投资人也找不着北,包括:中金、汇金等。

1月23日,康得新一夜变身ST。

2017年11月22日,创下自上市以来最高股价26.67元后,股价一直处于前崩、下跌状态,截止昨天收盘价6.03元,较最高点位累计跌幅近80%(持续下跌),让长期追随的投资人损失非常惨重。

造成持续暴跌的直接原因,是两期超短债不能及时兑付引发恐慌抛盘所致。根本原因或是大股东侵占、套用了上市公司资金。

明明帐上有货币资金150亿,还有多达45亿的闲钱买理财产品,却付不了小小的10亿超短债?这个问题引起众多财经专家以及投资人的思考。

作为普通的投资者,有没有办法能从公开的财报数据、披露信息中获得一些“蛛丝马迹”,从而更早的逃离或根本不碰这类nba心水推荐呢?

其实,深交所是公开市场最早的质疑人。

2018年5月10日,深交所发来的《关于对2017年年报的问询函》(中小板问询函【2018】第84号)中提了19个问题,其中有几个问题都是切中要害的,涉及到巨额货币资金、新项目投资的合理性问题、大股东质押逾90%问题、前五大客户是否存关联交易问题、大股东是否存在占用资金等诸多问题。

经验之谈,以后要多多关注交易所的《问询函》,尤其交易所所关注的问题点的背后意味着什么。

现在看来,康得新不仅涉嫌财报造假,在回复深圳交易所发来的上述《问询函》时,可能还涉嫌虚假陈述,两位瑞华审计师可能还存在失职问题。

“150亿货币资金,到底去哪儿?“。

02

都是什么“雷”

千亿市值的大白马康得新、三安光电、康美药业先后爆雷,1月17日港股佳源国际一天之内居然暴跌近80%,这些现象引发财会、审计、投资、机构各方面的专家广泛关注,在雪球上纷纷撰文评论。

庖丁解酒也一直在学习专家们基于实战实务总结出来的识别财务造假的经验与技巧,获益良多。此处主要归纳四点基于财报数据异常,告诉投资人用来规避一些可能是有问题、可能是非绩优、可能让人费解的上市公司。

大存大贷

即上市公司明明帐上有巨额的资金、买大笔理财产品,却还要大额的借债、融资,并且承担更高昂的利息成本。大存大贷、存贷双高,是明显违背经营常理的,那些看似在帐上的钱,可能是受限不动的、可能是临时性在审计后又抽走。

质押过高

即大股东将其上市股权质押给金融机构或相关债权人用于融资,转而再生产或投资(有时与上市公司无关),并且质押比例过高,甚至超90%,极易在市场剧烈波动时遭到平仓、失去公司控制权。

这一类情形,在去杠杆背景下,2018年差点引发中国式股权质押金融危机,近几百家上市公司差点易主,幸得高层干预及地方政府出手纾困。

现/净比低

即上市公司财报帐面上显示有净利润、赚了很多钱,但是净利润长期与经营性净现金流额严重不匹配,经营性净现金流经常性的低于净利润额。

原因在于这些利润要不是虚增的,要不就是转成了大量的存货、应收款帐,形成了有净利润、没现金流的现象,而企业要维持经营还得继续大量借贷、负债经营。

极少分红

即自上市以来,从来不分红或极少分红,或上市多年累计融资额远远大于分红额。尤其是在明明帐上可供分配利润很大,且公司更无好的项目投资需求时,仍然是铁公鸡一毛不拔的。

庖丁解酒对照使用了一下,参照以上任一个指标为主,再用其它多个指标交叉印证,在识别财务造假嫌疑或剔除绩差股的方面,的确还是一个非常有用的方法框架。当然,前提是要求你还是要具备一定的财务基础、商业常识。

03

酒中可有“雷” 

看到康新药业、康得新、三安光电频频暴出的“雷”,有朋友在【庖丁解酒】公众号后台给我们提问:酒业nba心水推荐中,是否也有“雷” ?

这个问题问得非常好,但我们自认为暂还没有这样高超的读财报、识别造假的能力。

庖丁解酒对酒业的熟悉与了解,更多的还是基于曾经多年的酒水行业的从业经验,以及在经营上、营销上、商业上的基本常识与认知。

但亦不妨套用上述方法、框架,来对白酒行业上市公司进行了一次简单的“扫雷”,在此只列举某些指标上各家酒企的数据,不作具体的详细点评。

(数据来自上市公司财报、同花顺软件,不排除数字或逻辑出错的情况发生。)

1、大存大贷现象

“大存”的情况,在白酒行业是比较普遍的现象。

白酒行业,历来是高毛利、高净利、高现金流、高ROE、低资本支出的行业。所以,大多数白酒上市公司都手握巨额的货币资金、购买理财产品。

三季报显示,白酒行业的四大龙头企业货币资金都非常惊人,贵州茅台超1007亿(利息收入27亿)、五粮液406亿、泸州老窖84亿。

很意外的是,洋河股份居然购买了近168亿的理财产品,这说明洋河领导的理财、炒股技巧不错。

“大贷”的情况,则不是很多见。

一方面白酒行业是低资本支出的行业不需要太多大额的资本投入与支出另一方面白酒行业的性质与特点定价权现金流好预收款决定了其通过IPO定增等股权融资相对来说较其它行业容易得多

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相对三季报中的货币资金规模,算得上是“大贷”的,只有维维股份、顺鑫农业、舍得酒业三家。其中:维维股份看起来短期偿债压力有些大,顺鑫农业短期债或主要是来自地产业务的拖累。

2、质押过高现象

上表数据来自同花顺软件,不排除摘录或计算差错。

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3、现/利比低现象

说明:上述数据均来自同花顺软件。

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上表中净现金流是指2014-2017年度经营性净现金流(连续四年)、2018前三季经营性净现金流之和。净利润是指2014-2017年度扣非净利润(连续四年)、2018前三季扣非净利润之和。

现/利比= 过去5年经营性净现金流额之和 / 过去5年扣非净利润额之和,代表经营性现金流对净利润的覆盖能力。理论上讲,现/利比数值在1左右比较合理。比值太高,可能表明企业的产品利润率太低。比值太低,可能表明净利润的成色不足。

4、极少分红现象

说明:累计分红、累计融资,指该自上市以来的所有年份累计的分红金额、累计的融资金额(含上市首发、定增),截止2018年三季报。

因上市时间有先有后,融资规模有大有小,为更好的体现上市公司的赚钱能力,尤其是回报股东的慷慨程度,以“分红/融资”比值来衡量。

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白酒上市公司,总体上是能赚钱,而且是特别的慷慨,尤其像龙头企业家家都 “吃的是草,挤出的是奶”。若剔除顺鑫农业、维维股份两家非纯粹性的白酒公司,17家白酒上市公司历年以来一共融资247.27亿元,共给投资人分红了1424.45亿元。

作者:庖丁解酒

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