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造血能力不足,公司要想续命,要么从一级市场抢钱,要么从二级市场上抢钱,没有其他选择。

作者 | 特斯

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

截止1月23日,美国政府停摆了33天,而美国证交会SEC,也不幸被停摆砸到了。

人在家中坐,锅从天上来,一同被砸的还有一堆中国资本(风投)和创业公司。现在看来,大部分计划在2019年Q1去美股的IPO公司,已经基本没戏了,估计得排到今年下半年甚至2020年才能登陆二级市场了。

(中国公司美股上市排队名单)

原先战战兢兢等着所投企业IPO,准备割完韭菜就离场的中国风投资本,好不容易跑完了42公里马拉松,最后发现颁奖台,竟然被扛走了,心里不知是何滋味。

而对于某些挤着上市的创业公司,如果赶不上这两年的上市潮,命运已经注定。

毕竟商业就其本质而言,是一个关于幸存者的游戏,一步赶不上,就永远都赶不上了。

01

资本永无眠

资本向来只求利,有利可图自然就有流动性。而资本如蜜,且具有反身性。

资产价格涨了,看着别人赚钱,后续的资金坐不住了,立马跟进,导致资产价格进一步上涨,形成强烈的价格正反馈机制——当然,跌下来也是如此。

这也是为何每一次产生资产泡沫,都需要疯子的拥趸,信仰的人越多,这个正反馈时间才能越长,泡沫才能越持久。

和平时期,人们对创新和科技的狂热,就如同战争中对武器的狂热一样,追星和观看体育比赛也异曲同工。

而中国过去5年的3大资产泡沫,两个和科技相关。除去常年在榜的中国楼市,一个是“比特币”,还有一个便是所谓的“互联网新经济”——这个行业好坏参半,走出了一堆“为梦想窒息”、“P2P”和“完全看不懂的模式创新”的公司——我们可以称之为“空气创新公司”。

这三者,现在除了第一个,后两个已经是难兄难弟了。比特币价格和乐视股价走势,如出一辙,而且这也将会是各种空气创新公司的未来。

(比特币价格和乐视股价走势)

每一场廉价泡沫的背后,靠着对人性本质的理解,都生长出了一批资本阶级新贵,比如创业板的某老板,币圈的某老师,创投圈专做独角兽的某某总。可见我们这个时期的顶级投资人,对于资本市场和人性理解的有多深刻。

这些人做实业都是大材小用,他们天生适合做金融,毕竟金融离价值很远,离传销很近。他们深刻的明白,投资的本质就是低买高卖,资产收益为何一定要基于基本面?要赚大钱,必然得基于泡沫,培养一波韭菜,比培养一个企业要简单的多。

2018年之前,市场流动性泛滥,所有资产都欣欣向荣,他们的玩法的确相当成功。而去年开始,美国持续加息,全球流动性收缩,无数泡沫相继破裂。各路资本只能狂奔逃命,到纳斯达克和港交所寻求退出的机会。

而跟随着这些大师接盘的后续资本,溃不成军损失惨重,从此一役,他们应该明白一件事:资本市场没有永恒的朋友,割与被割,才是永恒的六和彩特码。

2

风投资本的逃生之路

2018年,中国资本市场出现了两件从逻辑上完全相反的现象。

第一是惨。

全世界所有资产表现都不好,中国股市一向是别人好我趴着,别人差我先跳。而一级市场融资资金被断,破产倒闭的创业公司也同样不计其数。

第二是新经济公司上市潮。

A股市场上市条例严苛,只能把新经济公司拒之门外。而另外两个成熟的证券市场,给了这些创新企业逃生的大门。

从2017年截至到现在,纳斯达克和港交所迎来了一堆中国新经济公司,港交所在接受了同股不同权公司之后,科技公司上市的敲锣声,完全停不下来,更是出现了“8锣齐敲”的震撼场面,且这种情况,一直持续到了现在。

(港交所“8锣齐敲”)

一半是火焰,一半是海水。

市场行情不好,本不应该急着上市,免得估值亏损,损伤股东利益。但两种现象同时出现,则反映了这些公司的处境——“不得不上”,而对于后面的资本而言,就是“不得不逃”。

这波新经济企业大多成立于2009年之后,诞生于移动互联网大潮,加上2014年的万众创新政策助推,放开了各种资本准入,带来了大量的资本增量。大批新经济公司被资本催熟,开始疯狂生长。

时代浪潮裹挟着大众的狂热,而全社会的资本也随之涌动。

只是每个浪潮普及到普罗大众时,往往就是市场的顶峰。当村里二叔都开始和你谈买了多少比特币时,就得明白,这个市场最后一滴资金都被收割完了,比特币必然气数已尽。

而当所有资本涌向互联网和新经济时,二级市场和一级市场,都被资本淹没,所以才出现了当年那个“为梦想窒息”的乐视狂潮。

不过一级市场的真金白银,都不是白拿的,资金再便宜,也不是做慈善。基金向LP募资时,需要规定基金封闭周期,通常是5/3+2(5、3年退出,项目表现好延期2年)。

(一级市场资金运行方式)

从2013年离这波上市潮刚好差5年左右,也该到资本兑现或者跑路的时候了,加上全世界的市场都很差,LP也要开始追着要回报了,但这个时候,回报从哪来?

要么上市,卖给二级市场,要么卖给BCDEFG轮接盘的资金。这个低买高卖的玩法,在所有投资领域都是如此。

每个创业者总以为这个市场都是战略投资者,但市场上95%都只是财务投资,和二级市场的机构和散户,根本没啥区别,蹭着热点和风口,只是想多捞钱而言。所以,各种锁定隐含回报率的条款都存在,业绩对赌也是必须的,公司上不上市,早已不是公司自己能决定的了,而是必须上市,必须让我退出。

估值体系封闭的一级市场,天然就容易存在泡沫,加上热钱流入,资产价格自然是水涨船高。但这对于那些早期资本来说,都是好事,毕竟他们是成本最低的收割者,只要能有退出渠道,都是赚钱的。

去年参加了济公心水论坛的决战港股活动,听虞锋和邓锋的演讲后,深知这两年风投和创业公司都相当担心融资的问题。

因为2018年,二级市场表现糟糕,导致退出困难。一级市场,募资渠道也出现了问题,这些催熟的新经济公司,造血能力极差。

去年某风投大佬,也是同样直接要求被投的公司,“融资融资融资。从今天开始,把最多的时间花在之前接触过、最认可你的投资机构。认真对待每一个潜在投资方,把每周50%的时间花在融资上。”

一级投资人只得加把劲,快点把投资的公司打包上架,不上市就得倒闭了。

比如爱奇艺2018Q3营收69.1亿元,营业成本76.6亿元,毛利率-10.7%。其中内容成本60亿元,占营收的比重进一步提升至87%,净亏损31.4亿元,收入完全不能覆盖内容成本。

(资料来源:公司公告)

造血能力不足,公司要想续命,要么从一级市场抢钱,要么从二级市场上抢钱,没有其他选择。这也是为何中国资本这两年不停的冲击纳斯纳克——这游戏是该退出了。

不过,上是上了,只是破发不断,上市盛宴原来只是场剩宴。

港股就不说了,一片狼藉。纳斯达克也好不了多少,除了几个头部公司之外,表现的也一般,只是在12月份底美股反弹之后才稍微好看点。

(2018年美股上市中概股表现)

以优信二手车为例,在2017年1月G轮时,优信融资5.1亿美元,估值约36亿美元。到了今天,市值只剩9.8亿美元,一大波投资人被套在山顶。

(优信股价图)

需要大量资本的企业,遇上急着出逃的资本,双方一拍即合,准备联手收割二级市场。至于各自鼓吹的商业模式最后能不能走通,上市之后会不会影响公司以后的战略发展,这和资本无关,有了公开的退出渠道,至少不会被闷死。

即使流着血上市,公司到了二级市场,企业多少就跨越生死线了,资本多少能安点心,估值亏损的部分,总能找机会收回来的。去年优信12月份连续拉涨,想想看是什么原因。

相对于破发,更令资本担心的,是公司破产,逃无可逃。

共享模式的领头人,摩拜和ofo,一个被收购,一个资金链濒临断裂;高调的无人零售,现在不再发声;大肆流行的P2P网贷,上百家平台先后爆雷;比特币,一年下挫80%;甚至充满性感故事的教育行业,经历了一年的政策洗礼,也爆雷不断。

而到了2019年,这种空气模式的又一集大成者——某去年刚成立的公司,9个月亏损8个亿,现在就开始寻求着上市了,甚至有望刷新拼多多的上市速度纪录,简直跑的比西方记者还快,让人心生佩服。

但是这波2C商业模式创新泡沫,包括P2P,共享模式,无人零售,终究已经式微。而给他们接盘的资本,没有退出渠道,终究是穷途末路,自咽苦果。

3

结  语

从去年开始,资本的投资浪潮退却了些。

不过中国资本市场从创立以来,就从不缺故事,当故事再度泛滥时,自然也不会缺同样的资本和泡沫。

而一个优秀泡沫必须要有关键的三要素:优质标的做局者跟风者

标的必须要基本面要不错,至少看起来得很唬人,比如“强刚需,不愁卖”,“自带通缩属性,替代中央银行”,或者“生态化反,天下无敌”。一个差的资产,怎么会有泡沫呢?资本根本就不会关注。

做局者往往是资产价格上涨的最早受益人,他们鼓吹你买的是未来,并强劝你一定要和巴菲特一样——发现价值,长期持有,复利增长,富可敌国。比如你会看到这张巴菲特财富增值图,经常出现在各种p2p和空气币公司宣传资料上。

有人牵头做局,自然有人深信不疑。抑或怀着恶意,想玩击鼓传花的游戏,割完一波韭菜再回家。跟风并不是傻,只是相信自己不会输,所有人都不认为被割的会是自己。

这三要素组合在一起,完成了收割的闭环

(收割层级)

这个收割模式适用于中国所有领域。从楼市,币圈,再到P2P,从二级到一级,从线上到线下,从一线到农村。资本收割的浪潮,广袤中国,无一幸免。按照进入游戏的早晚,自上而下,回报各不相同。

只不过游戏玩的太入迷,就容易忘记自己也是别人的韭菜。之前想凭空气币收割散户的高端币区玩家,被交易所收割。前几年接盘了CDEFG轮新经济公司的PE,现在总算明白,即使逃到了纳斯达克,也难逃被割的宿命。

那下一轮会在哪?希望我们每一个参与的人,都可以深刻反省。

免责声明:内容仅供参考,请读者谨慎依此进行投资决策。

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